瑞贝卡:15年期待出口复苏和国内零售创新

　　公司2014年营业收入与净利润分别同比下降9.25%与9.41%,实现基本每股收益0.17元,其中第四季度营业收入与净利润分别同比下降10.26%与11.02%。

　　欧美市场需求疲软以及产品销售结构的变化使得公司14年业绩没有明显的起色。

　　14年公司毛利率同比上升3.54个百分点,其中第四季度单季毛利率同比提升了7.09个百分点。由于销售收入的下滑,全年公司期间费用率同比上升1.43个百分点,其中财务费用率同比上升1.26个百分点。由于销售收现金额的下降以及原材料采购的增加,公司经营活动净现金流净额同比没有明显的改善,年末公司应收账款较年初上升11.29%,存货余额较年初上升18.13%。

　　14年欧美市场的复苏低于预期,非洲与国内市场保持较快增长。分地区来看,全年欧美市场回暖乏力,公司美洲市场销售下降28.24%,欧洲市场销售下滑7.55%。非洲市场保持较快增长,销售同比上升18.51%。国内发制品系列产品销售受到整体零售环境低迷的影响,全年销售收入同比增长10.25%,增速较13年略有放缓。

　　从长期战略看,未来公司将稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本的上升。我们认为国内人口老龄化将为公司国内零售业务带来更大的发展空间,同时公司也在积极拓展美发沙龙业务与电子商务新兴渠道,中长期看,随着国内业务销售占比的逐步上升,公司未来业务属性有望从制造企业向品牌消费品企业转型,估值也将得到相应的提高。

　　但考虑到目前国内外的经济环境,我们判断公司经营调整需要一定的时间。

　　财务预测与投资建议

　　我们预计公司2015—2017年每股收益分别为0.21元、0.25元与0.31元,参考公司近5年的历史平均估值水平(32倍PE),给予公司2015年32倍PE估值,对应目标价6.72元,维持公司“增持”评级。